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网宿科技一季报点评:业绩表现靓丽,底部反转趋势确立

发布时间:2018-04-11    研究机构:华创证券

1.两年行业价格战后,净利润增速首次同比增速转正。

(1)网宿科技(300017)一季报我们假设10%的中位数考虑,一季度单季度盈利预期在2.15亿;扣除非经常性损益的影响的话,同比增长约为16.2%;2018年一季度由于有海外CDN 亏损和股权激励等影响,大约在3000万左右,这部分是去年一季度没有的,扣除这部分影响,公司的一季度业绩同比增长为33.1%;

收入方面:我们预期整体增速同比30%以上的增长;

(2)环比来看:毛利率水平我们预期环比稳中略升;收入增速,扣除去年四季度一个一次性业务的影响,我们预期环比收入增速略增,考虑到四季度一直以来是互联网旺季,一季度环比增长主要还是得益于一方面价格稳住,另外一方面需求持续向好,热门爆款应用层出不穷。

2.行业价格:基本触底。

(1)价格的过去、现在和未来。

过去:2016年两个云计算公司冲进了这个行业,过去行业稳定竞争的格局被打破,直接体现在价格上,正常年份的价格下降速度为-6%左右,2016、2017连续两年都是-20%左右的降幅;

现在:通过产业链调研,我们了解到从去年7月CDN 行业的价格就没有实质性的大幅下降,价格下降的幅度从过去以元为单位,改为以角为单位,截止到目前,行业的价格趋于稳定;

未来:流量价格受益于比特成本的下降,我们认为每年降价属于正常现象,在-10%以内属于正常范围;

(2)为什么这个阶段价格战趋缓?(a)价格战的边际效用在减弱。

价格作为一个敲门砖,通常在初期进入一个市场比较有效,当市占率从0%到10%这个阶段;现在两家云公司的份额显然已经都超过了这个数;一类对价格敏感的用户,两年的时间已经迁移过去,潜在市场在减少;另一类不会上云的互联网公司,基于竞争的角度,避免核心运营数据的暴露;

(b)运营的边际成本刚性化,可变成本都将是带宽成本。

云公司在运行CDN 初期,在规模较小的时候,利用云计算整体的大规模优势,有边际成本降低的优势,但是随着CDN 业务在云计算占比提升,CDN 的刚性成本全部是带宽成本,是无法进一步压缩,流量的成本将随着CDN 规模扩大而线性增加,价格战带来的将直接是亏损扩大化;同时近期云头条报道,工信部后续将整治私建传输网的公司,有可能带来流量成本进一步提升;

(c)从拼价格到拼质量,服务是一个必然的过程。

市场占有率并非由单一的价格因素决定,还受到产品技术和服务能力等多个方面因素的共同影响,作为B2B 业务上,客户并不会只选择价格最低的服务;

如果仅仅采取低价策略,而并没有在产品和服务上进行优化提升,那么在补贴终止时,客户也将随之流失;

综上,我们认为2018年CDN 市场竞争阶段将从价格竞争转变为服务质量的竞争,价格的降幅将回归市场合理范畴,维持在10%以内。

3.需求:长期向好,爆款应用不断,流量增速有望上一个新台阶。

(a)工信部官网披露的数据显示,2015年移动互联网流量增速(+103%)、2016年增速(+123.6%)、2017年增速(+162.7%),2018年春节7天同比增速达到236%+;流量的增长直接利好移动互联网卖水者,CDN 行业服务提供商网宿科技,带来需求端的增长。

(b)今年一季度更是爆款应用不断;抖音和吃鸡游戏风靡全球,抖音视频日活跃用户数已经超过1亿,15秒的短视频流量消耗巨大;2018年世界杯大型赛事的到来,也将带来流量增长的新峰值。

4.投资建议。

我们预计2018年单季度利润逐步回升,由于去年价格是季度逐季度下降,今年价格稳住的话,单季度业绩同比增速会二阶导向上,我们预期2018年传统业务有望实现10.5亿(23%+),对应的PE 为33倍;2019年预期实现14亿(30%+),对应PE 为25倍;维持“推荐”评级。

5.风险提示。

云计算公司竞争的风险;需求不达预期的风险。

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